Samuel Barros

<p>Todo ciclo eleitoral brasileiro produz o mesmo ritual com promessas inflando os primeiros seis meses, o mercado franzindo a testa, e depois, invariavelmente, a realidade aparece com a conta. O ano de 2027 vai ser o momento em que essa conta chega. E a primeira ironia da temporada está no fato de que pouco importa quem sentará na cadeira do Planalto a partir de janeiro. As projeções do mercado para inflação, câmbio e crescimento em 2027 já estão, em boa medida, escritas e não foi nenhum candidato quem as escreveu.</p>
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<p>Permita-me explicar. O Boletim Focus, pesquisa semanal do Banco Central com centenas de instituições financeiras, já consolida um retrato razoavelmente estável para 2027, meses antes de sabermos o resultado das urnas de outubro de 2026. Na leitura mais recente, a mediana do IPCA para 2027 avançou marginalmente para 4,20%, enquanto o PIB do mesmo ano teve revisão baixista para 1,65%. Para o câmbio, a estimativa para 2027 se manteve em R$5,28. É aritmética, não profecia ou achismo. Nós temos à vista os juros, a inércia inflacionária, o câmbio e a dívida pública, que possuem dinâmica própria e não se dobram a um discurso de posse bem feito. Quem vencer a eleição não inventa esse cenário apenas herdado.</p>
<h2>Inflação que era meta e virou uma aspiração</h2>
<p>O personagem mais teimoso desse cenário é a inflação. O regime de metas brasileiro persegue 3% ao ano. Em 2027, segundo o próprio mercado, vamos rodar bem acima disso, algo como 4,2%, mais de um ponto percentual fora do centro da meta, mas pelo menos abaixo do teto de 4,5%.</p>
<p>O quadro mantém as expectativas em patamar significativamente acima da meta em todo o horizonte relevante, impondo desafios ao Banco Central em seu objetivo de ancoragem das expectativas. Traduzido do economês, hoje o Banco Central promete 3%, o mercado escuta educadamente e projeta 4,2% mesmo assim. É como prometer chegar às 19h no jantar e todo mundo já reservar mesa para as 20h30, assim ninguém briga, mas também ninguém acredita.</p>
<p>Essa desancoragem é sintomática. Preços administrados, indexação remanescente e um mercado de trabalho que segue mais aquecido do que o BC gostaria seguram a inflação de serviços num patamar desconfortável. O resultado prático é que o Copom não terá o luxo de comemorar cedo demais, mesmo com juros elevados por mais tempo, a convergência à meta segue lenta, e isso vale independentemente de qual partido estiver no comando da política fiscal a partir de 2027.</p>
<h2>Quanto ao câmbio: o real comportado (por enquanto)</h2>
<p>Se você é dos que ainda guardam a lembrança do dólar disparando a cada crise, prepare-se para uma notícia quase decepcionante: o mercado não está projetando drama cambial para 2027. A estimativa para 2027 é de leve apreciação do real frente a 2026, refletindo expectativas de melhora no cenário externo e fluxos de investimento relativamente mais favoráveis ao Brasil, além da percepção de estabilidade na condução da política monetária.</p>
<p>Em bom português, vemos que o Brasil, paradoxalmente, se beneficia de ser chato. Juro real alto de um lado, commodities ainda bem precificadas de outro, e um Banco Central que, goste-se ou não da Selic nas alturas, mantém credibilidade suficiente para atrair capital de curto prazo.</p>
<p>Isso não significa dólar barato nem paz eterna. Significa apenas que a fotografia atual do mercado não embute um choque cambial estrutural para 2027, afinal, o real segue como sempre foi: bem-comportado até que algo o assuste, seja um Federal Reserve mais hawkish, uma nova rodada de tensão geopolítica ou, sejamos honestos, algum susto fiscal doméstico que ainda não está no radar.</p>
<p>A ironia aqui é dupla: temos o câmbio dependente menos de quem governa o Brasil e mais de quem governa o Fed. Democracia é bonita, mas o dólar responde a Washington antes de responder a Brasília.</p>
<h2>Sobre o crescimento, provavelmente, teremos uma ressaca depois da festa eleitoral</h2>
<p>O terceiro ato é o mais revelador. O PIB de 2026 tende a surpreender para cima, turbinado por estímulos de renda e consumo típicos de ano eleitoral, ninguém corta gasto público em ano de urna, isso é lei da física política, não da economia. Mas, para 2027, a leitura já reforça que o cenário de maior dinâmica da atividade em 2026, sustentada pelos estímulos à renda, leva a um menor ritmo em 2027 com a retirada desses impulsos. Ou seja, a festa de 2026 tem conta marcada para 2027, e quem vai pagá-la é o crescimento.</p>
<p>Não é acaso, é o script de sempre, no ano eleitoral acelera, no ano seguinte desacelera. O que muda de eleição para eleição é o nome de quem vai precisar explicar essa desaceleração ao eleitor, mesmo com o conteúdo econômico do enredo permanecendo surpreendentemente parecido.</p>
<p>Com juros ainda em dois dígitos e a economia rodando perto de 1,6-1,7% de crescimento, 2027 promete ser um ano de travessia morna, não havendo uma euforia de boom de commodities, nem o pânico de uma recessão. Apenas aquele crescimento "de manutenção" que não empolga no discurso de posse, mas também não vira manchete de crise.</p>
<h2>A versão brasileira da trindade impossível</h2>
<p>Junte as três peças e temos um quadro conhecido com juro real elevado, câmbio relativamente estável e crescimento morno. É quase uma trindade impossível às avessas, em vez de escolher entre câmbio fixo, livre movimento de capital e política monetária autônoma, o Brasil escolheu conviver simultaneamente com juro alto, inflação acima da meta e crescimento fraco. Não é bonito, mas é estável, e a estabilidade morna, no Brasil, já é motivo de brinde.</p>
<p>O ponto que vale reforçar, e aqui repito de propósito, porque é o cerne da questão, é que nada disso nasce das urnas. Essas projeções foram construídas por centenas de economistas de mercado, semana após semana, muito antes de sabermos quem vai discursar da sacada do Planalto em janeiro de 2027.</p>
<p>O novo governo, seja ele qual for, herda a inércia inflacionária, o estoque de dívida, o patamar de juros e a percepção externa sobre o país. Pode piorar esse cenário com erros de comunicação ou populismo fiscal; pode melhorá-lo com sinalização crível de compromisso com as contas públicas. Mas o ponto de partida já está dado, e ele é, convenhamos, mas fruto de dez anos de arcabouço fiscal, meta de inflação e histórico de promessas não cumpridas.</p>
<h2>O que fica de lição para os investidores é bastante simples – ou não!</h2>
<p>Se há uma mensagem para investidores, empresários e, por que não, eleitores, é que o Brasil de 2027 será decidido menos pelo vencedor de outubro de 2026 e mais pela capacidade de qualquer governo de não bagunçar um cenário que já vem, moderadamente, sob controle. Inflação acima da meta é desconfortável, mas gerenciável. Câmbio relativamente estável é uma bênção que não deveria ser desperdiçada. Crescimento morno é frustrante, mas não é colapso.</p>
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<p>A verdadeira pergunta para 2027 não é "quem vai ganhar a eleição", é "quem vai resistir à tentação de estragar o que já está, morna e chatamente, funcionando". E se a história recente do Brasil ensinou alguma coisa, é que essa é sempre a pergunta mais difícil de responder, não porque falte diagnóstico, mas porque sobra tentação.</p>


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Juros, inércia inflacionária, câmbio e dívida pública possuem dinâmica própria e não se dobram a um discurso de posse bem feito

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